于學(xué)軍：經(jīng)濟(jì)下行中尤須重視的三大金融風(fēng)險(xiǎn)

文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道       發(fā)布日期：2014-08-26 12:00:00    點(diǎn)擊：399次

    上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政府千方百計(jì)啟動(dòng)“微刺激”政策以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。6月末，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局報(bào)出的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，其中上半年全國(guó)GDP雖然仍增長(zhǎng)7.4%，但二季度略高于一季度，似有觸底回升之勢(shì)。

    在這些較好指標(biāo)的感召下，國(guó)內(nèi)外看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的情緒開(kāi)始發(fā)生明顯變化，各大國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的預(yù)測(cè)值，由原來(lái)的相對(duì)悲觀改變?yōu)檩^為樂(lè)觀。

    長(zhǎng)期從事監(jiān)管工作，并且一直進(jìn)行獨(dú)立深入研究的于學(xué)軍近日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)卻有不同的看法，“從全國(guó)及全球大勢(shì)來(lái)看，暫時(shí)還找不到中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的趨勢(shì)性依據(jù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確處于一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜、難以清晰判斷的發(fā)展階段，具體由內(nèi)外部等諸多因素所構(gòu)成。”

在他看來(lái)，“三期疊加”加劇了我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。而經(jīng)濟(jì)處于下行狀態(tài)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)便會(huì)遇到極大困難，此時(shí)銀行的呆壞賬就會(huì)明顯增加，因而也最容易觸發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

    憑借多年的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和深厚的理論研究，于學(xué)軍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，房地產(chǎn)、地方債、“影子銀行”三個(gè)方面的金融風(fēng)險(xiǎn)需要特別重視。

    經(jīng)濟(jì)下行極易誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)

    對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，于學(xué)軍表示，他本人十分贊同政府相關(guān)文件概括提出的“三期疊加”，并認(rèn)為它較為準(zhǔn)確地描述了現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾。

    “三期疊加”是指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期與前期刺激性政策的消化期在同一時(shí)間重合出現(xiàn)，因而產(chǎn)生疊加效應(yīng)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成明顯的下行壓力。

    于學(xué)軍認(rèn)為，三期中最核心、起主導(dǎo)作用的應(yīng)該是“消化期”?！凹偃魶](méi)有2008年由美國(guó)引發(fā)的這次全球金融危機(jī)，那么中國(guó)當(dāng)時(shí)就不應(yīng)當(dāng)推出以‘4+10’萬(wàn)億元，即4萬(wàn)億固定資產(chǎn)投資與一年超過(guò)10萬(wàn)億巨額信貸投放為代表的刺激性政策?！?/span>

    許多人認(rèn)為：不發(fā)展是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

    于學(xué)軍也認(rèn)為，“‘穩(wěn)增長(zhǎng)’與‘防風(fēng)險(xiǎn)’之間，的確存在某種形式的直接聯(lián)系，在很大程度上他們甚至并行而至。如同騎自行車(chē)一樣，常常表現(xiàn)為一種動(dòng)態(tài)平衡”。

    于學(xué)軍表示，“因?yàn)榘l(fā)展停滯常常會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)，金融風(fēng)險(xiǎn)常常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯階段。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，如果經(jīng)濟(jì)處于下行狀態(tài)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)便會(huì)遇到極大困難，此時(shí)銀行的呆壞賬就會(huì)明顯增加，因而也最容易觸發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)”。

    于學(xué)軍舉例指出，改革開(kāi)放三十多年來(lái)，中國(guó)的貨幣信用持續(xù)膨脹，在1984-1985年、1988-1989年、1992-1993年，以及2003年后直至這次為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)而大規(guī)模出臺(tái)的刺激性投資政策等，多次出現(xiàn)較為嚴(yán)重的失控狀況，最后之所以每次均可化險(xiǎn)為夷，相安無(wú)事，在很大程度上正是得益于這個(gè)時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持的高速增長(zhǎng)。

     對(duì)此，他分析道，“經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)擴(kuò)大，自然可以吸收和容納更多的貨幣量。假如中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩或增長(zhǎng)潛能式微，那么那些過(guò)多投放的貨幣信用就難以自行消化，并有可能演化成為惡性通貨膨脹，從而形成較為嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融出現(xiàn)的困難和風(fēng)險(xiǎn)，恰好與經(jīng)濟(jì)進(jìn)入這樣一個(gè)下行階段有關(guān)”。

    根據(jù)大量的調(diào)研和觀察，于學(xué)軍認(rèn)為，現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最棘手問(wèn)題，是以傳統(tǒng)制造業(yè)為主的實(shí)體企業(yè)遭遇了前所未有的經(jīng)營(yíng)困難，現(xiàn)在“長(zhǎng)三角”、“珠三角”等沿海地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)大多已感到很難辦了。

    在中國(guó)西部多地的考察中，于學(xué)軍還發(fā)現(xiàn)這種經(jīng)營(yíng)困難及風(fēng)險(xiǎn)事件，已開(kāi)始向中西部大面積蔓延。他表示，“主要的問(wèn)題，企業(yè)除了需要面對(duì)普遍的產(chǎn)能過(guò)剩之外，投資環(huán)境也明顯惡化。此外，金融開(kāi)始出現(xiàn)混亂，中小企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴等問(wèn)題，越發(fā)加重企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的難度”。

    房地產(chǎn)“拐點(diǎn)”已至

    在于學(xué)軍看來(lái)，每到擠泡沫、去杠桿的時(shí)候，往往正是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)困難、金融風(fēng)險(xiǎn)凸顯的最痛苦時(shí)期。他認(rèn)為，房地產(chǎn)、地方債、影子銀行三個(gè)方面的金融風(fēng)險(xiǎn)需要特別重視。

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日數(shù)據(jù)顯示，7月份 70個(gè)大中城市中，64個(gè)城市房?jī)r(jià)環(huán)比下跌，上漲的僅有2個(gè)。北上廣深4個(gè)一線城市房?jī)r(jià)環(huán)比均下跌。

房地產(chǎn)市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)已進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的低迷時(shí)期。于學(xué)軍認(rèn)為，房地產(chǎn)的“拐點(diǎn)”已到，即這輪中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)的銷(xiāo)售萎縮、價(jià)格下跌等現(xiàn)象，與近幾年幾次發(fā)生的短暫下降不同，反映的是一種趨勢(shì)性改變，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難現(xiàn)反彈。

    于學(xué)軍認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)的所有問(wèn)題，最終集中反映在價(jià)格上，而房?jī)r(jià)表面上系由供求關(guān)系所形成，背后實(shí)則與普通商品一樣，也是一個(gè)貨幣現(xiàn)象?！柏泿哦喟l(fā)，房?jī)r(jià)就會(huì)上漲；貨幣緊縮，房?jī)r(jià)自然下降?！?/span>

    說(shuō)到底，房?jī)r(jià)不過(guò)也是一個(gè)貨幣符號(hào)而已。鑒于中國(guó)前期刺激性政策導(dǎo)致貨幣信用嚴(yán)重膨脹、現(xiàn)階段不得不實(shí)行嚴(yán)格控制的大背景，短期內(nèi)中國(guó)貨幣信用難言放松，所以必將制約房產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷。

    于學(xué)軍告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，“銀行房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但會(huì)爆發(fā)一定比例的呆壞賬，將對(duì)個(gè)別房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)較大、質(zhì)量較差的中小銀行形成明顯沖擊。信托、理財(cái)、小貸公司等‘影子銀行’風(fēng)險(xiǎn)加大，甚至?xí)l(fā)破產(chǎn)倒閉潮?！?/span>

    各地放開(kāi)限購(gòu)等救市政策也陸續(xù)推出，于學(xué)軍認(rèn)為，如果政策當(dāng)局耐不住寂寞，又祭出放松貨幣信貸等大規(guī)模的刺激性政策，將重現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。而這樣做的代價(jià)和后果將極其嚴(yán)重，會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題雪上加霜，內(nèi)在的結(jié)構(gòu)、比例關(guān)系遭到進(jìn)一步破壞，資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹卷土重來(lái)，“爛攤子”必將更難收拾。

    地方債蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險(xiǎn)

    而地方債則一直像謎一樣的讓研究者們爭(zhēng)論不休，它的不良率很低，長(zhǎng)期大約維持在0.1%的水平甚至逐年下降，有人說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)巨大，有人說(shuō)毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)可言。

    于學(xué)軍認(rèn)為，政府融資平臺(tái)公司實(shí)際上蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)時(shí)間之所以未有暴露，主要是由于地方政府利用其掌握的資源和強(qiáng)勢(shì)地位，政府與平臺(tái)公司之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，相互借用、騰挪，拆東墻補(bǔ)西墻，竭力維護(hù)的結(jié)果。一旦融資環(huán)境在某個(gè)時(shí)期進(jìn)一步收緊，連融資平臺(tái)公司借新還舊都難以為繼之時(shí)，就極有可能爆發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。

    加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)公司債務(wù)的政策控制，說(shuō)來(lái)已持續(xù)多年，但融資平臺(tái)公司的數(shù)量和負(fù)債總額卻“不降反升”。

    在調(diào)研過(guò)程中，曾有某市市委書(shū)記對(duì)于學(xué)軍表示：“不是說(shuō)我非要搞什么政績(jī)工程，而是以前所欠的債務(wù)過(guò)于龐大，每年僅還本付息需要的資金就超過(guò)市本級(jí)財(cái)政的預(yù)算收入，如果你要求我停止借貸，那么明天政府就不知該怎么辦了?！?/span>

    另一位新任市長(zhǎng)更是直言說(shuō)出了心聲：“債務(wù)都是前任所欠并積累至今，如果我不再借下去的話，那么就變成前任借債我還債；前任干了許多政績(jī)，我什么也不能干。這樣的市長(zhǎng)能當(dāng)下去嗎？上級(jí)和當(dāng)?shù)匕傩漳芨蓡?？?/span>

    更為重要的是，于學(xué)軍認(rèn)為，融資平臺(tái)公司負(fù)債所遵循的規(guī)則不同，暗中破壞了金融市場(chǎng)的正常秩序。“普通企業(yè)負(fù)債是以盈利即經(jīng)營(yíng)收益足已覆蓋融資成本為目的和原則，而政府融資平臺(tái)公司則是以資金鏈在本屆政府任上不斷裂為目的和原則，這樣政府融資平臺(tái)公司的債務(wù)問(wèn)題，就像一個(gè)燙手山芋一樣，一屆一屆傳下來(lái)，以致債務(wù)總額越積累越大?！?/span>

    于學(xué)軍大膽直言，“多年來(lái)政府融資平臺(tái)公司的瘋狂成長(zhǎng)，看起來(lái)很像一個(gè)惡性腫瘤，它越生長(zhǎng)、越大，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)金融這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的破壞力也越強(qiáng)”。

    并且多數(shù)政府融資平臺(tái)公司與一個(gè)地區(qū)的土地儲(chǔ)備相關(guān)聯(lián)，其還本付息的資金來(lái)源，主要依靠的正是地方政府的土地經(jīng)營(yíng)收入。這就造成政府融資平臺(tái)公司的收益狀況及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償能力，直接與土地市場(chǎng)相連接。而中國(guó)的土地市場(chǎng)，現(xiàn)實(shí)中主要又由房地產(chǎn)所支撐，這樣一來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)際上就成為政府融資平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)狀況及風(fēng)險(xiǎn)是否爆發(fā)的晴雨表。

    在于學(xué)軍看來(lái)，如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)真如前面所述出現(xiàn)“拐點(diǎn)”，甚至有可能引發(fā)某種程度的“崩盤(pán)”，那么平臺(tái)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)入高發(fā)期，其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的神話或許將就此終結(jié)。

    也有人認(rèn)為，“開(kāi)正門(mén)堵偏門(mén)，給融資平臺(tái)公司多開(kāi)一些融資渠道，促使地方債務(wù)顯性化，便可解決融資平臺(tái)公司無(wú)限擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)不斷積累的問(wèn)題。而于學(xué)軍卻認(rèn)為情況并非如此，也許給政府融資平臺(tái)公司開(kāi)的融資渠道越多，其負(fù)債規(guī)模會(huì)更大；債務(wù)顯性化也解決不了其負(fù)債軟約束的問(wèn)題，因?yàn)榇罅康呢?fù)債仍是銀行貸款等所謂隱性債務(wù)，并不能使其真正做到全部債務(wù)硬約束。

    于學(xué)軍建議，在中國(guó)現(xiàn)行行政管理體制下，解決地方政府融資平臺(tái)公司日趨龐大的債務(wù)問(wèn)題，其實(shí)并無(wú)多少好辦法，唯一的措施就是應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制，就像考核PM2.5指標(biāo)或18億畝耕地那樣設(shè)置“紅線”。