中國經濟增速將重回8%
文章來源：國際金融報
發(fā)布日期：2015-09-28 10:15:32 點擊：331次
中國資本市場似乎從沒有像現在這樣成為全世界熱議的話題。今年以來，從股市波動到人民幣匯率貶值，中國的一舉一動都牽動著全球投資者的心。
而在獲得超高關注的背后，是中國經濟已成長為全球第二大經濟體的事實。如何理解中國經濟未來的發(fā)展趨勢，是投資者們要解答的基本命題。
不過最近，這道題目的難度有所增加。在經歷了長達30年的高速增長之后，中國經濟增速已經放緩至7%左右。中國經濟放緩的主要原因是什么？未來中國經濟還可能重回8%甚至兩位數的增長嗎？以及，在經濟轉型過程中，中國資本市場中會發(fā)揮怎樣的作用？
針對這些問題，近期復旦大學經濟學院教授張軍在出席由和訊網、博贏財富聯合主辦的“2015（上海）資產管理高峰論壇”時，給出了自己的思考。他表示，中國經濟增長重回8%的速度將指日可待。
投資疲軟致下行
7%，這是中國經濟增長的新速度。與過去幾年8%，甚至更早之前兩位數的增長相比，中國經濟放緩是一個不爭的事實。但究竟該如何理解這一新變化，不同的經濟學家卻給出了不同的答案。
簡單地來說，經濟學家爭論的焦點在于，中國經濟下行究竟是一個結構問題還是周期現象？如果是一個結構問題，那牽涉到中國經濟未來究竟還有多少潛在增長率？如果是一個周期現象，那么該如何對癥下藥解決需求問題？只有對這一問題作出判斷，經濟學家們才能開出自己的“藥方”。
而在張軍看來，中國經濟的下行壓力與結構問題無關?！爸袊洕幵?%、甚至更低的增長狀態(tài)，不大可能是由結構問題造成的，更主要的是需求方或者是商業(yè)周期的問題。”在演講一開始，張軍就給出了清晰的觀點。
張軍告訴記者，自己研究了中國人均收入與發(fā)達國家人均收入之間的差距，從而推測出中國經濟的潛在增長水平。“如果按照國際美元計算的話，這些年中國的潛在增長水平都在8%左右，然后逐步下降到7%、6%，20年之后只有5%多一點。潛在增長水平隨著時間推移會逐步下降，這符合經濟收斂的規(guī)律——起點低的時候跑得快，起點高就會慢下來?！睆堒娊忉尩馈?/span>
張軍認為，隨著中國人均收入水平越來越接近發(fā)達國家水平，中國經濟的潛在增長水平會逐漸下降，“這一點是毫無疑問的”。但張軍同時強調，這是一個長期的過程，并不能解釋中國經濟近期出現的下行壓力。
因此，在張軍看來，中國經濟放緩的真實原因是投資需求的下降。目前，我國投資占GDP比重高達50%。在消費和貿易增長保持平穩(wěn)的情況下，一旦投資增長率大幅下降，則GDP增長也會持續(xù)下滑。
張軍進一步分析指出，今年上半年，固定資產投資同比增長11.4%，增速比一季度回落2.1個百分點。而在正常年份這一數據都在25%左右?！皬?5%下降到11%，這意味著投資沒法托起超過5%以上的GDP增長。這是典型投資需求萎縮導致GDP增長下降的現象?！?/span>
調結構
那么，為何在短期之內中國投資需求出現大幅回落？又有何解決之道呢？
對此，張軍仔細分析了投資中的三大領域——房地產投資、基礎設施投資以及制造業(yè)投資所面臨的問題。他指出，前兩者投資需求疲軟的原因，是因為前期投資過多，目前仍處于調整期，因此不可能形成新的投資需求。
“2008年，我國出臺了一系列的刺激政策。此后兩年，每年新增信貸占當年比重超過40%。即使在2011年宏觀調控之后，每年依然維持35%以上的信貸擴張。這些刺激政策形成了過度的投資，導致今天的投資需求，特別是涉及基礎設施和房地產的投資，不能在短期內迅速拉升?！睆堒娊忉尩?。
而制造業(yè)投資所面臨的問題則更為復雜。張軍指出，自2006年以來，制造業(yè)的勞動力結構一直在發(fā)生變化，即技能勞動力的比例在大幅上升，這也意味著制造業(yè)必須支付更高的人力成本才能留住員工。
在這一過程中，越來越多低附加值的制造業(yè)產業(yè)因為人力成本增加而舉步維艱。而更多的勞動力則進入高端服務業(yè)，這也是為何服務業(yè)占GDP的比重擴張迅速的原因。
張軍認為，這顯示了中國產業(yè)結構調整的過程?！霸谶^去30年中，大量的非技能勞動力離開了農村，進入制造業(yè)。制造業(yè)也吸納了大量的物質資本積累。但是現在越來越多的技能勞動力向附加值率較高的服務業(yè)大規(guī)模轉移。”
這個過程剛剛開始，中國不可能在未來5年將制造業(yè)大量地轉移出去，我相信制造業(yè)還會保留比較高的份額，但是相對于2006年的份額已經大幅度下降了，這為服務業(yè)的擴張?zhí)峁┝艘粋€巨大的空間。
但這并不是一個一蹴而就的過程。張軍認為，短期之內中國制造業(yè)占GDP比重還會保持比較高的份額，但與2006年的峰值相比，制造業(yè)的份額已經大幅下降，這也為服務業(yè)的擴張?zhí)峁┝丝臻g?！霸谖磥韼啄?，制造業(yè)投資不會很快復蘇?！睆堒娭赋?。
張軍認為，這是中國經濟所面臨著的一個巨大挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)不僅來源于短期經濟下行的風險，更是來源于中國經濟能否成功轉型，進入更高的發(fā)展階段。
“西方主流媒體質疑中國政府治理經濟的能力。但真實的情況是，我們主動放棄了治理投資需求的工具。不然早在兩年前，政府就應該采取大規(guī)模的經濟刺激。讓經濟增長維持在7.5%-8%之間，通過樹立信心使經濟回到繁榮的軌道，從而消化之前的過度投資，并創(chuàng)造新的投資需求?！?/span>
但是，這一方法并非沒有使用過。在1999年中國經濟出現收縮跡象時，當時的政府就采取了類似擴大需求吸收過剩產能的辦法。張軍指出，目前政府希望中國經濟經歷幾年痛苦的調整和轉型，能夠進入更高的發(fā)展階段，而不是原地踏步，“這是在倒逼經濟結構轉型”。
資本市場將繁榮
可以預見的是，未來中國經濟將出現巨大的轉型。在這一過程中，資本市場將迎來新一輪的繁榮期。
“中國經濟未來的轉型乃至于轉型后的經濟增長，最重要的推動因素將不再表現為物質資本，而是人力資本。在這一過程中，每個人力資本創(chuàng)造的附加值越來越高，需要有更高的回報率，這些回報率需要資本市場的支持?！睆堒娬J為，早期制造業(yè)可以利用基礎設施進行間接融資，而現在要靠資本市場分攤融資成本，這對經濟轉型尤為重要。
而經濟轉型也會給資本市場帶來一段較長時期的繁榮期。如果參考日本和東亞經濟崛起的歷史，這一繁榮期的時間大概是十年。
“日本的轉型期在1973到1983年。1973年中東戰(zhàn)爭導致石油危機，制造業(yè)成本升高，日本公司大量外遷，國內一些新興產業(yè)逐步崛起。在那一時期，日本資本市場維持了長達十多年的繁榮，支持日本經濟的轉型?！睆堒姳硎荆Y本市場和經濟轉型是相互促進的，只要經濟轉型可以持續(xù)進行，資本市場繁榮的基礎就有保障。
張軍認為，近期資本市場出現的波動在很大程度上反映了大家對中國經濟信心的缺失。但他強調，要從更長遠的角度理解中國經濟的轉型，而不僅僅只看到眼前的波動。
張軍表示，如今無需對中國經濟過度悲觀?！爸袊娜司Y本存量只有美國的1/10。我們現在遇到的問題，只是因為前兩年投資過度導致需求下降，而這需要時間來消化。從這個意義上講，轉型才剛剛開始，不是一個終結?！?/span>
“只要我們有信心，我認為中國經濟迎來下一輪的繁榮和回到接近8%的增長，時間其實并不會太長?！睆堒娬f。
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